Spanningen binnen EMS gunstig voor Nederlandse obligatiemarkt

ROTTERDAM, 26 JULI. Het waren afgelopen week wederom de spanningen in het EMS die richting gaven aan de Europese rentemarkten. De Franse franc en de Deense kroon stonden begin vorige week onder druk, maar werden geholpen door de Bundesbank. Deze verlaagde haar repo rate, vergelijkbaar met de speciale beleningsrente, enigszins, waardoor de Duitse mark iets minder aantrekkelijk werd. De Nederlandsche Bank verlaagde de speciale beleningsrente eveneens met 10 basispunten (0,1 procent). De gulden bleef de sterkste EMS-valuta, de Nederlandse rentes de laagste van het EMS. De toegenomen spanningen zorgden voor de laagste lange rentes in 5 jaar.

Druk op franc. Door de snelle renteverlagingen in Frankrijk na de verkiezingen aldaar en na uitlatingen van de Franse minister Alphandéry kwam de Franse franc onder druk te staan, maar Frankrijk wil de franc liever niet steunen met een renteverhoging. De Franse economie zou namelijk eerder gebaat zijn bij verdere renteverlagingen dan -verhogingen.

Woensdag werd het nieuwe Duitse geldgroeicijfer (M3) bekend gemaakt. Met een stijging van 7,1 procent bleef deze indicator boven de doelstelling van de Bundesbank liggen, terwijl de markt hoopte op een verbetering van M3. Een hoge geldgroei lijkt een verdere verlaging van de officiële Duitse rentes uit te sluiten was de redenatie van de markt. Een Duitse renteverlaging zou de spanningen in het EMS juist kunnen wegnemen. Na het hoge geldgroeicijfer in Duitsland ontkwam de Franse regering echter niet aan het verhogen van de rente. Interventierondes door de Europese centrale banken, waarbij ze voor vele miljarden Duitse marken en guldens verkochten en francs (en Deense kronen) terugkochten, konden de franc te weinig steun geven. De Franse regering gaf aan de rente verder te verhogen, omdat ze de huidige pariteitskoers met de D-mark wil handhaven. Bij meer marktpartijen leeft de mening dat de franc het zal redden, temeer daar een devaluatie van de franc of opschorting van het EMS-lidmaatschap door Frankrijk het einde lijkt van het EMS. Denemarken. De Deense kroon ligt ook onderin het EMS en moest eveneens worden gesteund door interventies en renteverhogingen. Vorige week maandag verhoogden de Denen vrij rigoreus het disconto met twee volle procentpunten en de beleningsrente stapsgewijs tot 20 procent, ruim boven het Nederlandse tarief van 6,6 procent. Op woensdag werd een lening van de Deense staat in guldens aangekondigd, waarmee ze extra harde valuta's in bezit krijgen om hun munt te steunen. Met de 5-jaars lening, die een omvang heeft van 1 miljard gulden, wil de Deense regering profiteren van de lage rente in Nederland. De Nederlandse rentes zijn de laagste van alle continentaal Europese EMS-landen en de Nederlandse 5-jaars rente lag woensdag bijna een vol procentpunt onder de Deense 5-jaars rente. Indien de Deense kroon binnen het EMS blijft met haar huidige bandbreedte, bespaart ze met deze lening sterk op haar renteverplichtingen. Het feit dat de Denen het valutarisico waarschijnlijk niet afdekken geeft tevens aan dat zij vertrouwen hebben in hun munt. Lange rente VS. In de Verenigde Staten kwam het belangrijkste nieuws voor langlopende obligaties van het Amerikaanse stelsel van centrale banken, de Fed, en van Walt Disney. Voorzitter Greenspan van de Fed maakte in jaarlijkse Humphrey Hawkins verklaring voor het Amerikaanse congres bekend dat de prognoses van de Fed voor de economische groei neerwaarts zijn bijgesteld. Voor dit jaar wordt een stijging verwacht van 2,25 tot 2,75 procent, wat ruim een half procentpunt lager is dan in februari werd verwacht. Aan de andere kant is de Fed teleurgesteld over de ontwikkeling van de inflatie, die naar verwachting zal stabiliseren. De korte rente is daarmee ongeveer gelijk aan de inflatie, waarmee de reële korte rente rond nul uitkomt. Volgens Greenspan kan deze situatie niet blijven bestaan en zal de korte rente gaan stijgen. Als reactie op de uitlatingen van de Fed-voorzitter steeg de 30-jaars rente de rest van de week en leek daarmee haar voorlopige bodem en all-time-low van begin vorige week achter zich te hebben gelaten. 100-jaars lening. Walt Disney maakte vorige week van de lage lange rente gebruik om, voor het eerst sinds 1954, een 100-jarige lening aan te kondigen. In de markt bleek belangstelling te bestaan voor dergelijk papier en de omvang van de lening kon worden verdubbeld. Institutionele beleggers met langlopende verplichtingen kunnen zich met deze leningen, en eerder dit en vorig jaar uitgegeven 50-jaars leningen, goed indekken tegen die verplichtingen. De rentegevoeligheid van dergelijk lange leningen, dat wil zeggen de grootte van de koersfluctuaties als gevolg van renteveranderingen, is veel minder groot dan men zou verwachten: als de rente 1 procent daalt, stijgt een 30-jaars lening ongeveer 13 procent en de 100-jaars lening "slechts' 1,5 procent meer.

Bron: Institute for Research and Investment Services, Joint Venture Rabobank/Robeco