Een interessante studie-portefeuille

Midden september vorig jaar, net na Prinsjesdag, stelde de Amsterdamse effectenbank Stroeve desgevraagd de volgende portefeuille van 120 duizend gulden samen met een mix van uiteenlopende elementen als laagrentende en converteerbare obligaties, aandelen met een hoog rendement, kanshebbers en combinaties van opties.

laagrentende en converteerbare obligaties 4¾% obligatie KNP Interservices nv per 1994 koers 90%; nominaal 30 duizend gulden (aankoop dus 27 duizend gulden) 6¾% obligatie Nederland 1989/1999 koers 89%; nominaal 20 duizend gulden 7% converteerbare (euro)obligatie Aegon per 2001 koers 103%; nominaal 10 duizend dollar (aankoop 19.503 gulden) 6% converteerbare obligatie Medicopharma per 1992/1996 koers 80%; nominaal 5.000 gulden

aandelen 220 Rodamco op 54,10 is 12 duizend gulden 200 ABN Amro op 40,00 is 8.000 gulden 97 Aegon op 113,40 is 11 duizend gulden 50 DSM op 105,70 is 5.400 gulden

kanshebbers 200 KLM op 30,00 is 6.000 gulden 48 Nijverdal-Ten Cate op 93,60 is 4.500 gulden 200 Pirelli op 25,00 is 5.000 gulden combinaties met opties koop 5 put-opties november 1992 met uitoefenprijs 285 (koers 15 gulden) op de Optiebeurs-index (waarde 278,93) en schrijf (verkoop) met die opties als dekking 5 puts oktober 1991. Het schrijven wordt maandelijks herhaald om extra inkomsten te genereren. koop 5 call-opties november 1991 650 op de Amerikaanse XMIindex (waarde 639,93) schrijf daarop 5 calls oktober 1991 met dezelfde uitoefenprijs.

Het niet-belegde deel van ongeveer 6.500 gulden gaat op een rente-rekening tegen circa 8 procent rente.

Eind vorige week, vier maanden later, zijn tien portefeuille onderdelen van de dertien in waarde gestegen. Voor de KNP- en staatsobligaties maakt dat niets uit, want in de jaren 1994 en 1999 zullen die afgelost worden op de nominale bedragen van 30 en 20 duizend gulden. Het verschil tussen aankoop en aflossing is onbelast.

De converteerbare Aegon-lening is meer waard in dollars, het aandeel ging van 113,40 naar 126,20, maar de dollar daalde daarentegen tien cent in waarde.

Het onderdeel aandelen levert een koerswinst op van 2.500 gulden, alleen DSM daalde licht. De kanshebbers brengen 1150 gulden op, ondanks het verlies op Pirelli van 1.200 gulden.

Het geval Medicopharma is bekend. Al in een vroeg stadium verwijderde de commissionair het zwarte schaap uit de selectie.

De optie-combinaties (tijd-spreads in optietaal) leverden een positief resultaat op. De vervolg-transacties zijn niet in het overzicht opgenomen.

Stroeve maakt gebruik van de converteerbare obligatie, een obligatie die omgeruild (geconverteerd) kan worden in een vast aantal aandelen, tegen een vastgestelde koers.

Bij de recente lening van Atag Holding (Stroeve is een van de uitgevers) met een omvang 75 miljoen gulden (de 5¾% 1991 per 1996/1999) zijn de condities als volgt. Eén obligatie van 1000 gulden kan men na 1 maart 1992, tot de afloop van de lening op 17 december 1999, omruilen voor bijna 8 aandelen Atag op een koers van 125,50 gulden; huidige koers 116 gulden.

Net als elke obligatie biedt de convertibele een vaste rente en is de koers mede afhankelijk van het renteklimaat. Na afloop van de lening, als er geen kink in de kabel komt zoals bij Medicopharma, lost Atag de nominale waarde van 1000 gulden af.

Omdat de obligatie omwisselbaar is in aandelen, hangt de waarde mede af van het aandeel. De houder profiteert dus van de rente en (op afstand) van een mogelijke koerswinst van het aandeel.

In het huidige beursklimaat zou Stroeve 125 duizend gulden als volgt beleggen.

20 duizend dollar in de eerder vermelde convertible Aegon met een koers van 110% en met het conversierecht als dekking:

3 meerjarige call-opties Aegon januari 1995 uitoefenprijs 130 gulden (aandeel 126,20); dat levert 3500 gulden op

200 aandelen DSM op 103,00 en met die aandelen als dekking:

2 straddles (geschreven calls en puts) DSM januari 1995 uitoefenprijs 100; dat levert 4600 gulden op

20 duizend in de convertible Atag koers 100,5%

500 Geveke op 41,00 en met die aandelen als dekking:

5 straddles (geschreven calls en puts) Geveke mei 40 (de nieuwe AOT-opties) die 2250 gulden opleveren

100 NKF op 190,00

2 (geschreven) straddles november 1994 op de Optiebeursindex met uitoefenprijs 290 voor in totaal 9400 gulden

2 call-opties op de XMI-index (volgt de Dow Jones) die april dit jaar aflopen (koers $ 11,25) en met die calls als dekking:

2 call-opties (geschreven) XMI februari 345 koers $ 6,50; dat levert 2.300 dollar op

23.150 gulden op een eenmaands deposito van 8,7 procent

Aan de hand van deze portefeuille kan de lezer volgen hoe het beursklimaat inwerkt op een geavanceerd geheel van beleggingsinstrumenten.